عربستان سعودی از سال 1986 ارز خود ، ریال را به دلار آمریکا با نرخ 3. 75 به دست آورده است. در زیر ما دلیل منطقی را برای PEG و مزایایی که در طول سالها به پادشاهی ارائه داده است ، برجسته می کنیم. ما همچنین بررسی می کنیم که قیمت نفت ضعیف ، همه گیر COVID-19 و کسری مالی بزرگ ، مشخصات اقتصادی آن را تضعیف می کند. در حالی که ما معتقدیم که احتمال DE-PEG یا کاهش ارزش در حال حاضر کم است ، ما موضوعاتی را برجسته می کنیم که ممکن است منجر به تغییر در رژیم ریال دلاری و عواقب ناشی از آن در بخش انرژی شود.
- تغییر در Rial-U. S. رژیم دلار یک رویداد پرخطر با قابلیت کم است
- PEG از نظر تاریخی پایدار مزایایی را فراهم کرده است که تغییرات آینده را دشوار و پرهزینه می کند
- کوچک شدن ذخایر FX به خطرات ارزی کمک می کند
- موضوعات آینده برای نظارت شامل چشم انداز 2030 ، اقتصاد کوچک شدن ، تغییر در سیاست ایران است
- در صورت تحقق خطرات ، روند نزولی قابل توجهی برای سرمایه گذاری های انرژی ثابت وجود دارد
دلایل Riyal - PEG دلار آمریکا و مزایای تاریخی
در اکتبر سال 1973 ، در پاسخ به مشارکت آشکار ایالات متحده در جنگ عرب و اسرائیل ، عربستان سعودی منجر به تحریم نفتی عرب علیه ایالات متحده شد که منجر به اولین شوک جهانی نفت در جهان شد. علی رغم پایان تحریم پس از ماهها ، اوپک قیمت ها را بالا نگه داشت و فشار قابل توجهی را بر روی موارد خارجی ایالات متحده وارد کرد. در پاسخ ، دولت نیکسون در سال 1974 با دولت سعودی معامله کرد و به موجب آن درآمد حاصل از خریدهای ایالات متحده از روغن سعودی توسط دولت سعودی در خزانه های ایالات متحده سرمایه گذاری مجدد شد. سعودی ها همچنین موافقت کردند که نفت را به دلار آمریکا در سطح جهان قیمت گذاری کنند. در عوض ، ایالات متحده کمک های نظامی و تجهیزات را به سعودی ها ارائه داد. این پایه و اساس سیستم نفتی بود که به دلار آمریکا کمک کرد تا پس از فروپاشی برتون وودز ، برتری جهانی خود را به دست آورد و درآمد و پس انداز نفت سعودی را تا به امروز به دلار آمریکا پیوند داده است.(1)
مانند امروز ، در دهه 1970 اکثریت قریب به اتفاق اقتصاد سعودی بر اساس دلار آمریکا بود و پس انداز آن در خزانه های ایالات متحده سرمایه گذاری می شد ، اما ریال به حقوق ویژه صندوق بین المللی پول (SDR) متصل شد. SDR ، یک ابزار ارز مصنوعی در آن زمان از یک سبد وزنی از ارزهای عمده ، از جمله دلار ایالات متحده ، دویچه مارک ، فرانسوی فرانسوی ، ین ژاپنی و پوند انگلیس محاسبه می شد. این عدم تطابق ارز و اقتصاد غوغا سعودی منجر به تورم بسیار بالایی شد که در سال 1975 به 35 درصد رسید. پس از سقوط نفت در اوایل دهه 1980 ، سعودی ارز خود را کاهش داد و آن را به دلار آمریکا با 3. 75 دلار در هر دلار جمع کرد. در این سطح برای 34 سال گذشته در این سطح باقی مانده است.
PEG ریال-دلاری ثبات پولی را در این زمینه فراهم کرده است که نرخ ارز پایدار مانده و تورم به ندرت از 5 ٪ بالاتر از زمان تأسیس PEG در سال 1986 بوده است. PEG همچنین پیش بینی درآمدی را ارائه داده است ، با توجه به اینکه اقتصاد آن یک ویژگی مطلوب است. بسیار وابسته به قیمت های بی ثبات نفت است. مزایای جانبی شامل نرخ وام پایین تر و رشد اعتبار است. علاوه بر این ، طبق تجزیه و تحلیل گلدمن ساکس ، مانده حساب جاری تجمعی از سال 1998 (به عنوان مثال ، پس انداز خالص FX اقتصاد) اکنون به اندازه 400 میلیارد دلار بیشتر از آنچه که تحت رژیم نرخ ارز است.(2)
اعتماد به نفس در ریال - رژیم دلار آمریکا باقی مانده است
یکی از ویژگی های مهم برای حفظ یک رژیم FX ثابت ، اطمینان از اینکه کشور داخلی (در این مورد عربستان سعودی) دارای ذخایر کافی FX کشور است (در این مورد ذخایر دلار آمریکا) است. به عنوان مثال ، تایوان به دلیل داشتن تعداد زیادی از ذخایر ارزی ، از بحران آسیا در سال 1997-98 مصون بود. اقدامی که معمولاً برای ارزیابی این پوشش استفاده می شود ، ذخایر FX به عرضه پول M1 یا پول باریک است.
نمایشگاه 1 نشان می دهد که در حالی که سعودی ها هنوز هم پوشش کافی از پول باریک (حدود 200 ٪ از M1) دارند ، ذخایر خالص به 742 میلیارد دلار (از جمله صندوق های سرمایه گذاری خصوصی حاکمیت) کاهش یافته است و انتظار می رود با توجه به نقص بودجه مورد انتظار ، همچنان به کاهش خود ادامه دهند. چند سال آینده
نمایشگاه 1: پوشش ذخیره FX رو به زوال است
منبع: آژانس پولی عربستان سعودی ؛ذخایر شامل 300 میلیارد دلار با صندوق سرمایه گذاری خصوصی از تاریخ 6/30/2020 است.
به گفته صندوق بین المللی پول ، "تأثیرات منفی این بیماری همه گیر ، درآمد یکبار مصرف به طور قابل توجهی برای صادرکنندگان نفت پس از کاهش قیمت سوخت چشمگیر ، حاکی از رکود شدید در عربستان سعود ی-6. 8 ٪ است."علاوه بر این ، آژانس دولتی پیشنهاد می کند که عربستان سعودی به ترتیب در سال 2020 و 2021 کسری بودجه 11. 4 ٪ (89 میلیارد دلار) و 5. 6 ٪ (44 میلیارد دلار) را در اختیار خواهد داشت. این کسری باید با تهیه بیشتر ذخایر یا صدور بدهی اضافی تأمین شود. قرعه کشی ذخایر بیشتر پوشش پول باریک را تضعیف می کند. افزایش بدهی به احتمال زیاد راه بیشتر است زیرا دولت ماه گذشته گفت که قصد دارد سقف بدهی خود را از 30 ٪ به 50 ٪ از تولید ناخالص داخلی افزایش دهد زیرا بیشتر برای مقابله با بحران ها وام می گیرد (نمایشگاه 2). هر رویکرد احتمالاً منجر به کاهش بیشتر پادشاهی توسط آژانسهای رتبه بندی خواهد شد.
نمایشگاه 2: بدهی خارجی عربستان سعودی به عنوان ٪ تولید ناخالص داخلی
منبع: صندوق بین المللی پول ، AAM از تاریخ 6/30/2020.
در پاسخ به چالش های اقتصادی فعلی ، کسری مالی و موانع بودجه ، در ماه مه 2020 وزیر دارایی سعودی چندین اقدامات مالی را برای بهبود امور مالی دولت با تقریبا 30 میلیارد دلار اعلام کرد. این اقدامات شامل قطع کمک هزینه زندگی برای کارمندان دولتی ، مالیات بر ارزش افزوده است که از ژوئیه 2020 از 5 ٪ به 15 ٪ افزایش می یابد و کاهش قابل توجهی در هزینه های پروژه های زیرساختی 2030 Vision 2030 است. کمک هزینه زندگی حدود 10 ٪ برای درآمد اتباع سعودی را نشان می دهد ، و از این رو قطع آن درآمد واقعی را کاهش می دهد.
چالش های قابل توجهی که احتمالاً باعث از بین رفتن اعتماد به نفس می شود
پادشاهی با یک معضل قابل توجه روبرو است - می تواند همچنان به تأمین بودجه جاه طلبانه خود در 2030 با کسری مالی و حفظ حمایت از جمعیت جوان خود و یا پیشرفت تأخیر ادامه دهد ، سلامت مالی نزدیک را حفظ کند اما در معرض خطر از دست دادن حمایت حیاتی از استخر کار خود است. تا کنون ، به نظر می رسد که تصمیم می گیرد با این طرح شخم بزند و با کسری های مالی معنی دار زندگی کند.
برنامه تخمین زده شده یک تریلیون دلاری پادشاهی 2030 برای متنوع سازی اقتصاد و حفظ استانداردهای زندگی در دنیای کمتر وابسته به نفت ، از پایگاه پشتیبانی ولیعهد محمد بن سلمان به طور مثبت مشاهده می شود. ولیعهد قول داد كه چشم انداز 2030 رونق اقتصادی و میلیون ها شغل جدید در بخش خصوصی را برای جوان سعودی ها ارائه دهد. اگر به نظر می رسد که این مزایای اقتصادی گریزان تر رشد می کند ، تأیید عمومی برای برنامه Vision 2030 ممکن است حل شود و حمایت جدی از مردم را تهدید کند. با این حال ، با تأمین مالی عربستان سعودی به طور فزاینده ای ، وجوه از برنامه Vision 2030 برای جبران رکود اقتصادی منحرف می شود. در اوایل ماه مه ، ظاهراً سعودی 8 میلیارد دلار از بودجه را به عنوان بخشی از اقدامات ریاضتی خود کاهش داد.(3)
علاوه بر هزینه های قابل توجهی ، ما معتقدیم که تهدید به افزایش کسری به دلیل کاهش درآمد در حال افزایش است. براساس اعلام آژانس پولی عربستان سعودی ، بیش از 60 ٪ از اشتغال بخش خصوصی در صنایع خرده فروشی ، حمل و نقل و ساخت و ساز است ، همه نقاط کانونی برنامه Vision 2030 هستند و همه به دلیل قفل شدن توسط همه گیر قرار گرفته اند. از آنجا که پادشاهی موج دوم ویروس را پشت سر می گذارد و تعداد افراد مجاز به انجام زیارت سالانه را محدود می کند ، ما معتقدیم که این صنایع درد بیشتری را تجربه می کنند و کسری بودجه رشد می کند (نمایشگاه 3).
نمایشگاه 3: تجزیه و تحلیل بودجه
منبع: وزارت دارایی ، KPMG (قبل از Covid 19) از فوریه 2020.
نگرانی برابر نتیجه انتخابات ریاست جمهوری ایالات متحده در نوامبر 2020 ، تغییرات احتمالی در سیاست خارجی ایران و چگونگی تأثیر آن بر قیمت نفت است. بسیاری از نظرسنجی ها در حال حاضر حاکی از آن است که سناتور جو بایدن در انتخابات آینده 5 ٪ -10 ٪ رئیس جمهور ترامپ را هدایت می کند. اگر سناتور بایدن در انتخابات پیروز شود ، احتمالاً تغییرات مهمی در سیاست خارجی ایالات متحده نسبت به ایران ایجاد می شود. بسیاری از معماران برجسته برنامه جامع مشترک اقدام هسته ای سال 2015 مشاوران ارشد سیاست خارجی بایدن هستند و مذاکره مجدد از این توافق نامه می تواند یک اولویت اصلی سیاست خارجی باشد. گزارش شده است که یک برنامه در نظر گرفته شده توسط این مشاوران به ایران اجازه می دهد حدود 700000 بشکه نفت در روز صادر کند. این امر بر قیمت نفت تأثیر منفی می گذارد و می تواند منجر به دور دیگری از سهم بازار بین عربستان سعودی ، ایران و سایر اعضای اوپک+ شود.
علاوه بر این ، بایدن به شورای روابط خارجی اظهار داشت كه وی می خواهد "ارزیابی مجدد" حمایت ایالات متحده از عربستان سعودی در پی قتل روزنامه نگار جمال خاشگی ، جنگ به رهبری سعودی در یمن و نقض حقوق بشر داخلی باشد. علاوه بر این ، وی همچنین اظهار داشت که فروش اسلحه را به پادشاهی متوقف می کند (به یاد بیاورید که این یکی از ستون های اصلی ریال - رژیم دلار آمریکا بود) و با ریاض مانند "پاریا" در صحنه جهانی رفتار می کند.(4) به عنوان یک کل ، ما معتقدیم که یک پیروزی بایدن احتمالاً باعث کاهش سلامت اقتصادی در حال حاضر عربستان سعودی می شود.
پیامدهای مربوط به عربستان سعودی و بازارهای انرژی تغییر در رژیم - رژیم دلار آمریکا
ما معتقدیم که احتمال کمبود یا کاهش ارزش ریال با توجه به ثبات رابطه ای که رابطه در طول تاریخ فراهم کرده است ، تعهد به گیره از آژانس پولی عربستان سعودی و اندازه یک برش لازم برای دستیابی به پوشش پول باریک است. یک محیط پایین روغنبه گفته گلدمن ساکس ، بیش از یک افق سه ساله ، حداقل 50 ٪ کاهش ارزش ذخایر را بالاتر از سطح باریک پول به طور مطلق نگه می دارد اما تحت یک محیط نفتی 30 دلار کاهش ارزش حداقل 80 ٪ برای تثبیت ذخایر لازم است.(5) بازار ارزی نیز در 12 ماه آینده تهدید کاهش ارزش را تخفیف می دهد ، همانطور که با نرخ پایدار FX FX در نمایشگاه 4 مشاهده می شود.
نمایشگاه 4: 12 ماه رو به جلو FX RIYAL در هر دلار
منبع: بلومبرگ از تاریخ 6/30/2020.
با این حال ، با توجه به خطراتی که ما به اقتصاد سعودی برجسته کرده ایم و بنابراین ذخایر خارجی آن ، ما معتقدیم احتمال کاهش ارزش طی چند سال آینده به ویژه اگر قیمت نفت در محدوده 40 دلار باقی بماند یا اگر چند تنظیم مالی انجام شود ، افزایش یابد. در زیر پیامدهای تغییر را برجسته می کنیم.
طبق فدرال فدرال نیویورک ، به طور کلی دو پیامدهای کاهش ارزش وجود دارد: 1) این امر باعث می شود که صادرات کشور بسته بندی شده برای بیگانگان نسبتاً ارزان تر باشد. 2) این محصولات خارجی را برای مصرف کنندگان کشور مجهز نسبتاً گران تر می کند ، بنابراین واردات را دلسرد می کند. نکته اول برای قیمت نفت و بازارهای انرژی بسیار مهم است. نکته دوم به طور خاص برای عربستان سعودی بسیار مهم است.
صادرات عمده عربستان ، نفت ، مبتنی بر دلار است و کاهش ارزش آن تأثیر کمی بر میزان خروجی و صادرات دارد. با این حال ، از طرف درآمد ، استهلاک در ریال ، درآمد نفتی عربستان سعودی را افزایش می دهد ، زیرا هر بشکه نفت فروخته شده برای قیمت نفت دلار معینی باعث می شود ریال های بیشتری را به همراه داشته باشد. ما معتقدیم که یک ریال ضعیف تر از این رو سعودی ها را قادر می سازد سطح تولید را در نبرد سهم بازار با سایر تولید کنندگان نفت حفظ یا افزایش دهند و هنوز هم به کمبود بودجه آنها بپردازند. بنابراین ، کاهش ارزش یا کاهش معنی دار ریال پیامدهای منفی برای بازارهای نفت و انرژی دارد. کاهش ارزش یا کاهش ارزش همراه با بازگشت صادرات ایران ، پیامدهای منفی برای قیمت نفت و کل بخش انرژی دارد. این سناریو به احتمال زیاد منجر به کاهش و بازده بالاتر برای بسیاری از شرکت های انرژی درجه سرمایه گذاری و پیش فرض برای شرکت های ضعیف تر در بخش انرژی با بازده بالا خواهد شد.
با توجه به نکته دوم از فدرال فدرال نیویورک ، واردات سعودی بخش نسبتاً بالایی از مصرف داخلی را نشان می دهد. در نتیجه ، یک خطر واقعی از بین بردن یا کاهش ارزش ریال تورم بالاتر در عربستان سعودی است. البته این احتمالاً با نرخ بهره بالاتر برای کنترل این تورم دنبال می شود. علاوه بر این ، تا آنجا که کاهش ارزش به عنوان نشانه ضعف اقتصادی تلقی می شود ، اعتبار بودن ملت ممکن است به خطر بیفتد ، احتمالاً اعتماد به نفس سرمایه گذار را کاهش داده و به توانایی کشور در تأمین سرمایه گذاری خارجی آسیب می رساند.(6) این امر با تمایل کشور برای افزایش سرمایه گذاری مستقیم خارجی به عنوان بخشی از برنامه Vision 2030 مغایرت دارد. کاهش این نگرانی تا حدودی ، این است که سعودی ها می توانند نیاز به اجرای سیاست های هزینه های مالی غیرقانونی (مانند کاهش هزینه های 2030) را کاهش دهند و باعث افزایش تقاضای کل در اقتصاد برای مبارزه با بیکاری می شوند.
خلاصه
عربستان سعودی طی چند سال آینده با چالش های قابل توجهی روبرو است و نحوه انتخاب آنها برای پرداختن به آنها ، بر قیمت نفت و شرکت های انرژی درجه سرمایه گذاری تأثیر خواهد گذاشت. مخارج برای توسعه اقتصادی که کمتر به نفت همراه با کاهش درآمد نفت وابسته است ، منجر به وخیم تر شدن شرایط مالی می شود. یک واقعه با نفوذ بالا با تأثیر بالا برای رسیدگی به ذخایر کوچک و گسترش کسری های مالی ، از بین بردن یا کمبود ارز آن است. در حالی که اعتماد به نفس بازار به PEG باقی مانده است ، خطرات قابل توجهی در افق وجود دارد که ما همچنان به نظارت خواهیم پرداخت. اگر خطراتی که ما برجسته کردیم تحقق یابد ، خطرات نزولی هم برای قیمت نفت و هم برای سرمایه گذاری انرژی درجه سرمایه گذاری وجود دارد.
- آندره وونگ ، "داستان ناگفته در پشت راز 41 ساله بدهی عربستان سعودی" ، (بلومبرگ) ، مه 2016
- فاروک سوسا ، "پگ سعودی ریال به خوبی در خدمت اقتصاد بوده است ، احتمال کاهش ارزش کم است" (گلدمن ساکس) ، مه 2020
- پل کوکران ، "چشم انداز محمد بن سلمان 2030: آیا عربستان سعودی می تواند آن را تحمل کند؟" (چشم خاورمیانه) ، ژوئن 2020
- نامزد ردیاب ، (شورای روابط خارجی) ، دسامبر 2019
- فاروک سوسا ، "پگ سعودی ریال به خوبی در خدمت اقتصاد بوده است ، احتمال کاهش ارزش کم است" (گلدمن ساکس) ، مه 2020
- کاهش ارزش ارز و ارزیابی مجدد ، (بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک) ، سپتامبر 2011
سلب مسئولیت: شرکت تخصیص دارایی و مدیریت ، LLC (AAM) یک مشاور سرمایه گذاری است که در کمیسیون اوراق بهادار و بورس ثبت شده است و متخصص در خدمات مدیریت دارایی با درآمد ثابت برای شرکت های بیمه است. ثبت نام به معنای خاصی از مهارت یا آموزش نیست. این اطلاعات با استفاده از اطلاعات در دسترس عموم ، داده های داخلی توسعه یافته و منابع خارجی که معتقدند قابل اعتماد هستند ، تهیه شده است. در حالی که تمام مراقبت های معقول انجام شده است تا اطمینان حاصل شود که حقایق بیان شده و نظرات ارائه شده دقیق ، کامل و معقول است ، مسئولیت صریحاً توسط AAM و هر شرکت وابسته (که به طور جمعی با عنوان "AAM" شناخته می شوند) و افسران و کارمندان نماینده آنها صریحاً رد می شوند. این گزارش فقط برای اهداف اطلاع رسانی تهیه شده است و قصد ندارد تجزیه و تحلیل کاملی از هرگونه امنیت ، شرکت یا صنعت مورد بحث را نشان دهد. هرگونه نظر و/یا توصیه های بیان شده در معرض تغییر است بدون اطلاع قبلی و فقط باید به عنوان بخشی از یک نمونه کارها متنوع در نظر گرفته شود. هرگونه نظر و اظهارات موجود در اینجا از روند بازار مالی مبتنی بر شرایط بازار ، قضاوت ما را تشکیل می دهد. این ماده ممکن است حاوی پیش بینی ها یا سایر بیانیه های آینده نگر در مورد وقایع آینده ، اهداف یا انتظارات باشد و فقط از تاریخ ذکر شده فعلی است. هیچ تضمینی وجود ندارد که چنین رویدادها یا اهداف حاصل شود و ممکن است متفاوت از آنچه در اینجا مورد بحث قرار گرفته است. اطلاعات ارائه شده ، از جمله هرگونه اظهارات مربوط به روند بازار مالی ، براساس شرایط فعلی بازار است که نوسان خواهد داشت و ممکن است توسط رویدادهای بعدی بازار یا به دلایل دیگر از بین برود. اگرچه فرضیه های اساسی در بیانیه های آینده نگر که ممکن است در اینجا وجود داشته باشد ، اعتقاد بر این است که منطقی است ، می توانند تحت تأثیر فرضیات نادرست یا خطرات و عدم قطعیت های شناخته شده یا ناشناخته قرار بگیرند. AAM هیچ وظیفه ای برای ارائه به روزرسانی در مورد هرگونه تجزیه و تحلیل موجود در اینجا ندارد. لیست کاملی از توصیه های سرمایه گذاری ارائه شده در طول سال گذشته در صورت درخواست در دسترس است. عملکرد گذشته نشانه بازده آینده نیست. این اطلاعات به گیرندگان از جمله AAM توزیع می شود ، که هر یک از آنها ممکن است براساس اطلاعات عمل کرده باشد ، یا ممکن است علاقه به مالکیت به اوراق بهادار که اطلاعات مربوط به آن است ، داشته باشند. همچنین ممکن است به مشتری های AAM و همچنین به سایر گیرندگان توزیع شود که چنین رابطه مشتری وجود ندارد. ارائه این اطلاعات ، به خودی خود ، توصیه AAM را تشکیل نمی دهد ، و همچنین دلالت بر این ندارد که خرید یا فروش هرگونه امنیت برای گیرنده مناسب است. سرمایه گذاری در بازار اوراق قرضه مشمول خطرات خاصی از جمله بازار ، نرخ بهره ، صادرکننده ، اعتبار ، تورم ، نقدینگی ، ارزیابی ، نوسانات ، پیش پرداخت و پسوند است. هیچ بخشی از این ماده به هر شکلی قابل بازتولید نیست ، یا در هر انتشار دیگری ، بدون اجازه کتبی به آنها اشاره شده است.
