بازارهای سرمایه گذاری به طور کلی دارای عوامل مختلفی هستند که بازده را افزایش می دهند، اما گاهی اوقات تعداد بسیار کمی از آنها وجود دارد. 2022 به عنوان دومی کاهش خواهد یافت. تورم موضوع غالب سال 2022 بود و پس‌زمینه‌ای غیر قابل رغبت برای بازارهای اوراق قرضه ایجاد کرد زیرا بانکهای مرکزی نرخ‌ها را برای مبارزه با تورم فزاینده افزایش دادند. ارزش‌گذاری‌های بازار سهام با تعدیل نرخ‌های تنزیل بالاتر، به شدت کاهش یافت.
در حالی که سال گذشته در مقاله ریسک‌ها و فرصت‌ها به ریسک تورم تداوم بیشتری اشاره کردیم، اولین کسی هستیم که اعتراف می‌کنیم که اندازه این افزایش‌ها سخت‌تر پیش‌بینی می‌شود، همانطور که واکنش بازارها نیز چنین بود. شاید مقیاس واکنش بازار منعکس کننده دیدگاه اجماع قوی در بازار در آستانه سال 2022 باشد، که این بود که تورم، همانطور که برخی بانک های مرکزی نیز بیان می کنند، "گذرا" است. این به عنوان یک یادآوری خوب عمل می کند که بیشترین ریسک ها و فرصت ها در بازارها از دیدگاه های اجماع ناشی می شود که در نهایت نادرست بودن را نشان می دهد و باعث افزایش قیمت مجدد می شود.
با آمدن به سال 2023، اجماع نسبتا ضعیف است. اسکن تحقیقات خارجی به ما می گوید که:
- اهداف قیمت سهام در پایان سال ثابت تا کاهش هستند
- تورم ممکن است مدت زیادی طول بکشد تا به 2 درصد برسد.
- سرمایه گذاران سهام فناوری کم وزن هستند
- ایالات متحده در نیمه دوم سال 2023 یک رکود خفیف خواهد داشت
- بازگشایی چین تدریجی خواهد بود و
- نرخ بهره نقدی در نیوزلند تقریباً به 5. 5٪ خواهد رسید و برای مدتی در آنجا باقی می ماند.
احساسات نسبتاً نزولی بازار فرصت های زیادی را ایجاد می کند، اما ریسک ها همچنان باقی می مانند.
در اینجا 10 مورد برتر ما برای سال 2023 آمده است:
1. زمینه بسیار بهتری برای بازده اوراق قرضه
سال 2022 به عنوان بدترین سال از زمان بحران مالی جهانی برای پرتفوی 60 درصدی سهام / 40 درصدی اوراق قرضه "متعادل" خواهد بود. این امر باعث شده است که سرمایه گذاران گزینه های جایگزین را در نظر بگیرند، به ویژه آنهایی که می توانند ریسک بازار سهام را جبران کنند. اما همانطور که سرمایه گذاران شروع به از دست دادن اعتماد به نقش اوراق قرضه در پرتفوی می کنند، چشم انداز آینده نگرانه برای اوراق قرضه بهترین چیزی است که سال ها به آن نگاه می کردند. شاخص اوراق مرکب NZ در حال حاضر بازدهی در حال اجرا c. 4. 6٪، در حالی که شاخص کل اوراق قرضه جهانی 4. 5٪ در شرایط پوشش دلاری نیوزیلند بازدهی دارد (اگرچه در ماه های اخیر بیش از 5٪ را لمس کرده است). از نظر شاخص جهانی، این سطوح اخیر بازدهی از سال 2009 مشاهده نشده است.
ما فکر می کنیم که با وجود بانک های مرکزی به روند محکم کردن آنها ، تعدیل تورم جانبی و نرم شدن تقاضا ، زمینه ای برای بازده اوراق قرضه قوی تر در مقایسه با سالهای اخیر ایجاد می شود. مهمتر اینکه ، اوراق قرضه اکنون در سطح عملکردی قرار دارند که در صورت وقوع یک شوک کلان اقتصادی غیر تورم ، فضای زیادی برای تجمع دارند.
این چشم انداز مثبت تر برای اوراق قرضه ممکن است با محدودیت های مداوم کسری بزرگ بودجه ، عرضه زیاد اوراق قرضه دولتی و افزایش سطح بدهی های دولت ، مورد توجه قرار گیرد. کسری مالی دولت در مراحل اولیه و میانی همه گیر Covid به شدت به شدت افزایش یافت و منجر به افزایش سطح بدهی های عمومی شد. بودجه صدور بدهی بزرگتر در اصل توسط خرید اوراق بهادار بانک مرکزی (QE) تحت پوشش قرار می گرفت. اکنون ، دولت ها به سمت یک رویکرد ناخوشایند تر حرکت می کنند ، اما به نظر می رسد کسری مالی بسیار زیاد است ، بخشی از آن به دلیل چرخه اقتصادی ضعیف تر که ما تجربه می کنیم. علاوه بر این ، بانک های مرکزی اکنون اوراق قرضه ای را که قبلاً خریداری کرده بودند ، می فروشند. QE با سفت شدن کمی (QT) جایگزین می شود. در ترکیب ، از بخش خصوصی خواسته می شود بدهی دولت را به میزان قابل توجهی خریداری کند و این اتفاق در یک سیستم مالی با دارایی های تعقیب نقدینگی کمتر رخ خواهد داد. کشورهایی که مواضع بدهی ضعیف تری دارند می توانند تحت فشار قرار بگیرند و اوراق قرضه دولتی طولانی تر در سراسر جهان ممکن است سرمایه گذاران را به دنبال حق بیمه بیشتر ببینند ، و این امر باعث می شود که بازده اوراق قرضه کاهش یابد زیرا تورم عناوین از سطح اوج باز می گردد.
منبع: بندر ، بلومبرگ. 60/40 نمونه کارها یک کامپوزیت از: 40 ٪ شاخص خالص MSCI ACWI (50 ٪ محافظت شده) ، 20 ٪ S & P/NZX 50 شاخص ، 20 ٪ شاخص بلومبرگ 0+ سال ، 20 ٪ شاخص اوراق قرضه جهانی بلومبرگ (Hedged to NZD).
2. از ریسک ارزیابی گرفته تا خطر درآمد
در طولانی مدت ، محرک اصلی عملکرد قیمت سهم یک شرکت توانایی آنها برای رشد درآمد خواهد بود. با این حال ، در طول مدت کوتاه تر ، اخبار اعلامیه درآمدها را می توان با عوامل دیگری مانند ارزیابی ها متلاشی کرد. 2022 یکی از آن سالها بود. افزایش شدید انتظارات نرخ بهره منجر به بزرگترین انقباضات متعدد در تاریخ مدرن می شود ، هرچند که یکی از بزرگترین فروش ها به دلیل درآمد نسبتاً محکم نیست. ما انتظار داریم که عملکرد قیمت سهم در سال 2023 بسیار بیشتر از درآمد محور باشد و از نظر ما ، این می تواند پیامدهای قابل توجهی برای سبک و عملکرد بخش داشته باشد.
سال 2022 یک سال خوب برای بخش‌های خدماتی و مراقبت‌های بهداشتی دفاعی‌تر و سال سخت‌تر برای سهام‌های با مدت طولانی‌تر مانند فناوری اطلاعات، سهام اختیاری مصرف‌کننده و سهام رشد گسترده‌تر بوده است. این در ارزش گذاری ها یا موقعیت یابی از بین نمی رود، که نشان می دهد سرمایه گذاران عمدتاً بخش های دارای رشد کم وزن هستند و دارای اضافه وزن هستند، زیرا به نظر می رسد انتظارات بازار اجماع این است که اقتصاد جهانی در سال 2023 وارد رکود شود. با انتظارات اجماع از پایین به بالا که توسطبلومبرگ با رشد درآمد 8. 3 درصدی در ایالات متحده و 8. 7 درصدی در نیوزلند، انتظارات تحلیلگران هنوز به دیدگاه رو به وخامت بالا به پایین نرسیده است.
منبع: بلومبرگ، هاربر
3. انرژی جدید بر انرژی قدیمی غلبه می کند
اروپا برای جلوگیری از بحران انرژی در زمستان امسال نیمکره شمالی با توجه به کاهش چشمگیر عرضه گاز از روسیه که به دنبال مقابله با تحریم های غرب مرتبط با حمله به اوکراین است، به خوبی عمل کرده است. اروپا با موفقیت عرضه جایگزین پیدا کرده است و تقاضا برای گاز به دلیل جیره بندی و زمستان گرمتر از حد معمول (تاکنون) کاهش یافته است. در حالی که به نظر می رسد اروپا با موجودی کافی وارد زمستان آینده شود، خطرات متعددی وجود دارد که شامل کاهش دما یا افزایش تقاضای جهانی برای گاز با بازگشایی چین می شود.
تلاش های اروپا برای افزایش حق حاکمیت انرژی خود شاهد سرمایه گذاری عظیمی در انرژی های تجدیدپذیر بوده است. علاوه بر این، خانواده ها در مورد اتکای خود به شبکه تجدید نظر کرده اند. یکی از راه هایی که می توانیم این را اندازه گیری کنیم، از طریق ردیابی تاسیسات خورشیدی روی پشت بام است. به عنوان مثال، Enphase Energy اخیراً افزایش 70 درصدی فروش انرژی خورشیدی به اروپا را گزارش کرده است. قانون کاهش تورم ایالات متحده را اضافه کنید، که مشاور انرژی Wood Mackenzie برآورد می‌کند که کل هزینه‌های انرژی‌های تجدیدپذیر را تا سال 2035 به 1. 2 تریلیون دلار افزایش می‌دهد و آینده برای انرژی‌های جدید نسبت به انرژی قدیمی روشن به نظر می‌رسد.
4. خطرات و فرصت‌های ژئوپلیتیکی: آمریکا تحریم‌های چین را افزایش می‌دهد، فشارهای اجتماعی تغییرات مثبتی را در حکومت‌های استبدادی ایجاد می‌کند.
جنگ تجاری در ایالات متحده و چین در ماه های اخیر پس از اعلام اعلام تحریم های ایالات متحده در مورد هدف استفاده از چین از هادی های نیمه هادی های چین در فرآیند تولید خود ، تشدید شده است. موضع فزاینده ای چین در مورد "اتحاد مجدد" با تایوان و تمایل بیشتر ایالات متحده برای دور نگه داشتن فناوری ایالات متحده از سیستم های نظامی چین ممکن است منجر به گسترش برخی مجازات ها در سال 2023 و وخامت بیشتر در روابط تجاری ایالات متحده و چین شود. همانطور که سال 2022 یک بار دیگر ثابت کرد ، تحریم ها اغلب تورمی هستند و تاریخ به ما می گوید که آنها اغلب بیشتر از خود درگیری می چسبند. ما همچنین مشاهده کرده ایم که ، با گذشت زمان ، حق امتیاز ریسک سهام همبستگی شدیدی با عدم اطمینان ژئوپلیتیکی نشان داده است. بنابراین ، تا حدودی واضح است ، اینها تحولات ناخواسته برای بازارهای سهام است.
با این وجود ، اگر فشار اجتماعی مداوم تغییر مثبتی در استبدادی ها ایجاد کند ، فرصت ژئوپلیتیکی وجود دارد. اعتراضات در چین ، ایران و تا حدی ، در روسیه به طور گسترده ای در مطبوعات غربی پوشانده شده است ، در حالی که در هر یک از این کشورها رسانه های تحت کنترل دولت بسیار تلاش کرده اند تا نارضایتی اساسی را کاهش دهند. قابل تصور است که به عنوان فشارهای تغییر تدریجی ممکن است نتایج بهتری را برای سمت عرضه اقتصاد ارائه دهد. در مثبت ترین مقیاس ، در روسیه ، به نظر می رسد نارضایتی از جنگ در اوکراین به تدریج در حال افزایش است. وضوح جنگ می تواند تغییر قابل توجهی در بخش های انرژی و مواد غذایی ایجاد کند. به همان اندازه ، تنش در عرصه ژئوپلیتیکی می تواند به راحتی رو به وخامت بگذارد و سرمایه گذاران باید به نقاط تنش متناسب شوند.
5. چین کاملاً باز می شود
تا همین اواخر ، بیشتر تحلیلگران انتظار داشتند محدودیت های بسیار آهسته از محدودیت های COVID-19 در چین را حذف کنند ، به گونه ای که رشد اقتصادی 2023 بهتر از امسال خواهد بود اما چشمگیر نیست. با این حال ، اعلامیه های اخیر سیاست حاکی از افزایش اشتها برای باز شدن سریعتر است. همچنین به نظر می رسد که واکسن چینی سینوواک ممکن است مؤثرتر از آنچه قبلاً در محافظت در برابر بیماری شدید یا مرگ تصور می شد ، باشد.
با این حال ، افتتاح مجدد کامل اقتصاد چین به احتمال زیاد نیاز به میزان واکسیناسیون بیشتر افراد مسن و آسیب پذیر دارد. اگر این اتفاق به سرعت اتفاق بیفتد ، رشد اقتصادی سال آینده می تواند به اندازه 6 ٪ باشد که در H2 متمرکز شده است ، به جای 4. 5 ٪ انتظار می رود قبل از اعلامیه های اخیر. این پیامدهای مهمی برای سلامت اقتصاد جهانی در سال آینده (با ایجاد چین تقریباً 20 ٪ از تولید ناخالص داخلی جهانی) و چشم انداز اقتصادی نیوزلند (زیرا چین بزرگترین شریک تجاری ما است و حدود یک سوم از صادرات را در اختیار دارد).
6. اقتصاد جهانی وارد رکود می شود
بیشتر اقتصاددانان انتظار می رود دوره رشد اقتصادی جهانی زیر و نه در سال آینده به جای رکود اقتصادی. از نظر تعداد ، این برابر با رشد 2 ٪ در سال 2023 ، در مقابل میانگین بلند مدت 3. 5 ٪ است. دیدگاه برخی از رشد ، به جای رکود اقتصادی ، بر این فرض استوار است که ترازنامه های خانوار قوی هستند و بازارهای کار به اندازه کافی محکم خواهند ماند تا رشد درآمد مداوم را به عنوان یک جبران جزئی از تأثیر منفی نرخ بهره بالاتر فراهم کند.
با این حال ، خطر این است که دقیقاً همانطور که انگیزه بازگشایی در اقتصادهایی مانند ایالات متحده محو می شود ، سیاست های پولی تنگ بسیار سخت تر از آنچه انتظار می رفت نیش می زند و اقتصاد جهانی را به رکود سوق می دهد. تأثیر اوج تغییرات در سیاست پولی پس از تقریباً 18 ماه اتفاق می افتد. بیشتر بانکهای مرکزی پیش بینی افزایش نرخ های بیشتر را دارند ، اما به نظر می رسد که بازارهای مسکن در حال پاسخ منفی به افزایش زیاد نرخ وام است. قیمت ها در حال کاهش است ، فروش کند می شود ، قیمت مناسب ضعیف است و احتمالاً سرمایه گذاری مسکونی به میزان قابل توجهی کاهش می یابد. سال آینده با بحران تأخیر در انرژی اروپا می توان یک رکود اقتصادی و رکود به رهبری مصرف کننده را تشدید کرد.
7. ایالات متحده به یک فرود نرم دست می یابد
بازارهای مالی در سال آینده احتمال بالایی از رکود اقتصادی ایالات متحده را دارند. منحنی عملکرد ایالات متحده از اوایل دهه 1980 با بازده 10 ساله بیش از 80bps زیر بازده 2 ساله معکوس است. نوسانات ضمنی خزانه داری ایالات متحده 90 ٪ از میانگین سطح مشاهده شده در چهار رکود آمریکایی گذشته است.
با این حال ، فدرال رزرو ایالات متحده معتقد است که در صورت بازگشت تورم به 2 ٪ ، ضرر شغلی حداقل است و از رکود اقتصادی جلوگیری می شود. شاخص ها نشان می دهند که تورم در حال حاضر پایین تر است ، اما بازار کار همچنان نقطه چسبنده است. در حال حاضر 1. 7 فرصت شغلی برای هر فرد بیکار در ایالات متحده وجود دارد. یک زمین نرم به توانایی فدرال رزرو در کالیبراسیون سیاست که منجر به نرخ بهره بالاتر می شود ، باعث کاهش سودآوری و تقاضای شرکت ها برای بهتر مطابقت با عرضه می شود - اما شرکت ها را مجبور به ریختن نیروی کار نمی کند.
8. USD تضعیف می شود
قدرت USD تا سال 2022 بسیاری از افراد را شگفت زده کرد زیرا ارز بر نگرانی های مربوط به حساب جاری دوقلو و کسری مالی در زمینه ارزیابی بیش از حد غلبه کرد. در عوض ، دلار با گسترش اختلافات نرخ بهره با سایر نقاط جهان به همراه ویژگی های ایمن آن از نهادهای با کیفیت بالا و بازارهای سرمایه عمیق پشتیبانی شد. برای کسانی که سهام ایالات متحده را بر اساس ارز بدون فشار نگه می دارند ، این یک جبران جزئی مفید برای بازده سهام منفی را فراهم می کند.
بیشتر تحلیلگران انتظار دارند که دلار در Q1 تقویت شود و به آرامی نسبت به باقیمانده سال کاهش یابد ، تا حد زیادی از سطح فعلی بدون تغییر باشد. با این حال ، خطر این است که محرک های چرخه ای از قدرت USD جای نگرانی در مورد ارزش افزوده در سال 2023 را به وجود می آورند. بر اساس برابری قدرت خرید ، USD در برابر 9 از 10 ارز G10 و به اندازه 85 ٪ در این مورد بیش از حد ارزش دارداز jpy. بر اساس یک وزن واقعی تجارت ، دلار تقریباً 20 ٪ بالاتر از میانگین 50 ساله خود است.
USD ضعیف تر ممکن است با تهیه کالاهای ارزان تر به دلار ارزان تر ، به کاهش فشار تورم قابل معامله در خارج از ایالات متحده کمک کند. برای بازارهای نوظهور ، که در آن مقدار زیادی بدهی به دلار پرداخت می شود ، اندازه ارز محلی این امر را کاهش می دهد و به کاهش آسیب پذیری خارجی این کشورها کمک می کند. برای سرمایه گذاران خارج از ایالات متحده ، اگر این موارد بدون پرچین ارز نگه داشته شود ، ممکن است بازده سهام آمریکا را کاهش دهد.
فرود نرم به دور از اجماع است. به نظر می رسد موقعیت یابی سرمایه گذار در رکود اقتصادی ایالات متحده قیمت گذاری می کند. ما می توانیم ارزشهای کم نسبت به تاریخ را برای سهام چرخه ای و نسبت به سهام دفاعی کمتر چرخه ای مشاهده کنیم. علاوه بر این ، موضع محافظه کارانه تر نسبت به سهام در کل نیز منعکس کننده چشم انداز اجماع است که در آن انتظار می رود رکود اقتصادی باشد. اگر یک فرود نرم (در حالی که تورم را پایین می آورد) حاصل شود ، این امر به طور کلی برای بازارها مثبت خواهد بود و می تواند منجر به تخصیص مجدد به سمت چرخه ها و دور از دفاع شود.
9. RBNZ سیاست را بیش از حد انتظار محکم نگه می دارد
بازارهای مالی نیوزیلند اعتقاد ندارند پیش بینی های RBNZ برای OCR برای همه 2023 و 2024 بالاتر از 5 ٪ باشد. در عوض ، بازارها پس از رسیدن به اوج 5. 4 ٪ در ماه مه سال آینده فرض می کنند ، به طور گسترده مطابق با اوج پیش بینی RBNZاز 5. 5 ٪ ، که OCR تا پایان سال 2025 بیش از 100bp کاهش می یابد. خطر این است که پیش بینی های RBNZ همان چیزی است که لازم است تا به اندازه کافی بازار کار را شل کند و تورم را به هدف بازگرداند - در آنهزینه رشد اقتصادی. تورم اصلی و انتظارات تورم بسیار بالاتر از بالای باند هدف تورم 1-3 ٪ RBNZ قرار دارد. بازار کار محکم است و متوسط درآمد ساعتی با 8. 5 ٪ در سال در حال رشد است. هنوز مشخص نیست که وانت در مهاجرت خالص چگونه می تواند به کاهش این فشارها کمک کند.
یک سناریوی جایگزین جایی است که مکانیسم انتقال سیاست پولی در حال حاضر بسیار بهتر از RBNZ کار می کند ، در حال حاضر ، نیاز به جذب OCR را به 5. 5 ٪ کاهش می دهد و احتمالاً منجر به چرخه تسکین بزرگتر از بازارهایی که در حال حاضر از H2 2023 فرض می کنند منجر می شود.
10. قیمت خانه بیش از حد انتظار کاهش می یابد
بیشتر اقتصاددانان (از جمله RBNZ) انتظار دارند که اوج کاهش قیمت خانه های نیوزیلند در حدود 20 ٪ باشد. تقریباً بیش از نیمی از این کاهش در حال حاضر رخ داده است ، زیرا نرخ بسیار پایین رشد جمعیت ، نرخ وام مسکن بالا و افزایش مداوم در عرضه مسکن ، تأثیر مثبت یک بازار کار سخت را بر عهده داشته است. این پویا احتمالاً تا سال 2023 ادامه خواهد یافت.
با این حال ، قیمت بسیار ضعیف ، خطرات نزولی برای قیمت خانه را نشان می دهد. به عنوان مثال ، نسبت قیمت به درآمد خانه و هزینه های بازپرداخت وام ، برای بازگشت به میانگین بلند مدت (همه چیز برابر) نیاز به کاهش 30 درصدی در قیمت خانه دارد.
کاهش بزرگتر از حد انتظار در قیمت خانه احتمالاً سال آینده به رکود اقتصادی بزرگتر کمک می کند زیرا انگیزه سرمایه گذاری در مسکن مسکونی کاهش می یابد و اشتهای مصرف کنندگان برای خرج کردن از طریق اثر ثروت منفی مسکن کاهش می یابد. RBNZ قبلاً انقباض 1 ٪ در فعالیت اقتصادی را از سال آینده از Q2 شروع می کند. همچنین یک سناریوی خوش خیم تر برای بازار مسکن وجود دارد که در آن مقرون به صرفه بودن خانه به آرامی از طریق رشد درآمد مداوم بهبود می یابد و باعث کاهش فشار برای کاهش قیمت خانه می شود.
*Hamish Pepper استراتژیست درآمد و ارز ثابت است و کریس دی لووا یک مدیر نمونه کارها و متخصص چند دارایی در مدیریت دارایی Harbor است. این مقاله ابتدا در اینجا ظاهر شد و با اجازه استفاده می شود.
دسترسی شما به محتوای منحصر به فرد و اصلی ما رایگان است و همیشه بوده است. اما درآمدهای تبلیغاتی تحت فشار قرار دارد ، بنابراین ما به پشتیبانی شما احتیاج داریم.
حامیان می توانند هر مبلغی را انتخاب کنند و در صورت دادن حداقل 10 دلار در ماه یا 100 دلار در سال ، تجربه بدون تبلیغ را دریافت می کنند. اینجا بیشتر بدانید
از دیدگاه تان خورسند میشویم. اگر قبلاً ثبت نام نکرده اید ، لطفاً برای اظهار نظر ثبت نام کنید.
به یاد داشته باشید که ما از بحث های قوی ، محترمانه و بصیرت استقبال می کنیم. ما از نظرات توهین آمیز یا توهین آمیز استقبال نمی کنیم و کسانی را که بارها و بارها چنین اظهارنظرها را ثبت می کنند ، ثبت نام خواهیم کرد. سیاست نظرات فعلی ما در اینجا است.
-
یا برای ارسال نظرات ثبت نام کنید
21 نظر
یک قطعه خوب و متعادل. به نظر من کمی بیش از حد صعودی در چین است.
